Petróleo a 100 dólares, bonos en máximos de 24 años y la Fed ante un empleo que se frena

Semana del 2 al 8 de octubre de 2026. Tres cosas la resumen. La energía sigue empujando los precios y casi todos los grandes bancos centrales han vuelto a subir tipos. Los bonos a largo plazo de Estados Unidos y del Reino Unido pagan lo que no pagaban desde hace más de veinte años. Y la economía estadounidense apenas creó empleo en septiembre, lo que deja a la Reserva Federal ante un dilema incómodo.

Primera clave. El petróleo y el estrecho de Ormuz.

Para entender casi todo lo demás de esta semana hay que empezar aquí. Según el seguimiento del Consejo de Relaciones Exteriores estadounidense y la prensa internacional, el foco está en el estrecho de Ormuz, el paso marítimo por el que sale buena parte del petróleo y del gas del golfo Pérsico. Estados Unidos mantiene un bloqueo de los puertos iraníes. Según el Mando Central estadounidense, citado por Iran International, sus fuerzas han destruido trece buques comerciales en el estrecho en doce semanas, a los que acusa de saltarse el bloqueo o de pertenecer a la flota en la sombra de Irán, la red de petroleros con la que el país esquiva las sanciones.

Esta semana, los ataques a petroleros han seguido. Según el servicio británico de seguridad marítima, conocido por sus siglas U.K.M.T.O., tres petroleros fueron alcanzados por proyectiles el fin de semana; ese servicio no ha atribuido los ataques. Según Trading Economics, el mismo servicio contabiliza nueve incidentes en lo que va de octubre. Y la agencia Fars, próxima a la Guardia Revolucionaria iraní, afirmó que Irán había atacado trece petroleros a los que llama infractores en siete días. Las cifras no coinciden entre fuentes, y conviene decirlo.

En la diplomacia, poco. Según Iran International, el presidente iraní, Masud Pezeshkian, calificó las negociaciones con Estados Unidos de «sin sentido», mientras su ministro de Exteriores, Abbas Araghchi, dijo que Teherán sigue tomándose en serio la vía diplomática. Según la misma fuente, Donald Trump rechazó las condiciones iraníes para reabrir el estrecho, aunque dejó abierta la puerta a seguir hablando. Y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo, según la misma fuente, que la moneda iraní, el rial, está en mínimos históricos y que Irán no cargó crudo en ningún petrolero el mes pasado.

El resultado en el precio es claro. Según Trading Economics, el barril de Brent, la referencia europea, se movió esta semana en torno a los cien dólares, y el miércoles volvió a superar los ciento uno. Para tener una escala: una encuesta de Reuters de septiembre entre treinta economistas y analistas situaba la media prevista para todo 2026 en unos ochenta y nueve dólares. El mercado está, por tanto, bastante por encima de lo que los analistas esperaban hace un mes.

El mecanismo es sencillo y conviene tenerlo presente. El petróleo no solo se paga en la gasolinera. Va en el transporte de casi todo, en los fertilizantes, en los plásticos y, en Europa, arrastra el precio del gas y, con él, el de la electricidad. Un barril caro durante meses acaba en la cesta de la compra con retraso.

Lo que no sabemos es lo más importante. No sabemos si el bloqueo y los ataques irán a más o si habrá un acuerdo. Si hay acuerdo y el estrecho se normaliza, el precio podría bajar deprisa, porque buena parte de lo que se paga hoy es miedo a cortes futuros. Si los ataques se extienden, por ejemplo a instalaciones en tierra, el precio podría subir mucho más. Ninguna de las dos cosas se puede anticipar con los datos de esta semana.

Segunda clave. La inflación vuelve, y los bancos centrales responden.

El viernes, Eurostat, la oficina estadística de la Unión Europea, publicó su estimación adelantada: la inflación de la zona euro subió en septiembre al tres coma ocho por ciento, desde el tres coma dos de agosto. Es la más alta desde septiembre de 2023. El desglose lo explica casi todo. La energía sube un dieciocho coma ocho por ciento en un año. Los servicios, un tres coma dos. Los alimentos, un uno coma cuatro. Y los bienes industriales sin energía, un uno coma uno. Por países, según la misma estimación, España está en el cinco por ciento, Italia en el cuatro coma uno, Francia en el tres coma cuatro y Alemania en el tres coma tres. El dato más alto es el de Lituania, con un seis coma uno, y el más bajo el de Malta, con un dos coma cuatro.

Aquí conviene definir antes de opinar, porque hay dos inflaciones distintas que se suman en la misma cifra. Una es la inflación de demanda: la gente y las empresas quieren comprar más de lo que la economía puede producir, y los precios suben en general. Otra es la de escasez, o de oferta: algo falta, en este caso energía, y su precio sube aunque nadie compre más. La primera se combate bien con tipos de interés más altos, porque enfrían el gasto. La segunda, mucho peor: subir tipos no abre el estrecho de Ormuz ni saca un barril más. Por eso los economistas miran tanto la inflación subyacente, la que excluye energía y alimentos frescos. En la zona euro, según la prensa económica que recoge el dato de Eurostat, se movió poco, del dos coma cuatro al dos coma cinco por ciento.

Y sin embargo, los bancos centrales están subiendo. El Banco Central Europeo subió los tipos el 10 de septiembre y dejó la facilidad de depósito, el tipo que paga a los bancos por su dinero, en el dos coma cinco por ciento; según CNBC, fue su segunda subida desde que empezó la guerra. La Reserva Federal subió el 16 de septiembre un cuarto de punto, hasta la horquilla del tres coma setenta y cinco al cuatro por ciento, por unanimidad; según su comunicado, porque «la inflación sigue elevada». El Banco de Japón subió el 18 de septiembre al uno coma veinticinco por ciento, el nivel más alto desde 1995, según CNBC. Y esta misma semana, el miércoles, el Banco de la Reserva de la India subió su tipo de referencia un cuarto de punto, hasta el cinco coma cinco por ciento, su primera subida en casi cuatro años, según Forbes India.

Que suban cuando la inflación viene sobre todo de la energía divide a los propios banqueros centrales, y hay dos lecturas con argumentos serios. La primera dice que el problema no es el primer golpe del petróleo, sino lo que viene después: que los trabajadores pidan subidas de sueldo para compensar, que las empresas suban precios porque esperan que todo suba, y que la inflación se quede a vivir. Es lo que se llama efectos de segunda ronda. En la India, el gobernador Sanjay Malhotra dijo, según Forbes India, que la inflación ya no es benigna.

La segunda lectura dice que subir tipos ante un choque de oferta castiga dos veces: la energía ya encarece la vida y, encima, el crédito más caro frena la inversión y el empleo, sin bajar el precio del barril. No es una postura marginal. En el Banco de Japón, dos de los nueve miembros, Toichiro Asada y Ayano Sato, votaron en contra de la subida, según CNBC. En el Banco de Inglaterra pasa lo contrario: mantuvo los tipos en septiembre en el tres coma setenta y cinco por ciento, pero tres de sus nueve miembros querían subir ya.

Qué decidiría entre las dos. Los salarios y la subyacente en los próximos meses. Si la subyacente sigue quieta y los salarios no se aceleran, el tiempo dará la razón a los prudentes. Si empieza a contagiarse a los servicios y a los sueldos, la dará a los que suben. Hoy, el dato de servicios en la zona euro sube un poco, del tres al tres coma dos, lo que es suficiente para preocupar a unos y no suficiente para convencer a los otros.

Tercera clave. Los bonos.

El miércoles, el rendimiento del bono estadounidense a diez años llegó a tocar el cinco coma treinta y cinco por ciento, y el del bono a treinta años, el cinco coma setenta y tres. Según NBC News y CNBC, son los niveles más altos desde 2002. Ese mismo día, el Tesoro de Estados Unidos colocó treinta y nueve mil millones de dólares en bonos a diez años. La subasta salió bien, según el banco BMO citado por CNBC, con más demanda de la habitual de inversores finales, pero al rendimiento más alto en una subasta de ese plazo desde el año 2000. En el Reino Unido, el 1 de octubre, el bono a treinta años superó el seis por ciento por primera vez desde 1998, según la prensa financiera, con el presupuesto británico previsto para el 28 de octubre.

Primero, la definición, porque aquí es fácil perderse. Cuando el precio de un bono baja, su rendimiento sube; son las dos caras de la misma moneda. Un bono que paga cincuenta euros al año vale menos si en el mercado ya se consiguen bonos nuevos que pagan sesenta. Por eso, una venta masiva de bonos es lo mismo que una subida de los tipos a largo plazo.

Segundo, el mecanismo. Los tipos a largo plazo no los fija el banco central, sino el mercado. Recogen tres cosas: lo que se espera que hagan los bancos centrales en los próximos años, la inflación que se espera y una prima por el riesgo de prestar a tan largo plazo. Según Reuters, citada por la prensa estadounidense, el último empujón vino del petróleo por encima de cien dólares, que reaviva el miedo a una inflación más persistente. Otras fuentes añaden la preocupación por el volumen de deuda pública.

Aquí entra la distinción entre tipos nominales y reales. El tipo nominal es el que se ve: un cinco coma tres por ciento. El tipo real es lo que queda después de restar la inflación. Si la inflación esperada es del tres por ciento, el tipo real ronda el dos coma tres.

Las consecuencias ya llegan a la economía real. El Financial Times contaba el martes que la venta de bonos del Tesoro empieza a trasladarse a las empresas con peor calificación crediticia, las que emiten la llamada deuda de alto rendimiento. Y el mismo diario, en un tema que ya tratamos en las claves de inteligencia artificial, ha publicado que SpaceX busca cuarenta mil millones de dólares de deuda para comprar chips. Pedir prestado a cinco y pico por ciento no es lo mismo que hacerlo al tres.

Para un ahorrador prudente, sin recomendar nada, la lección es de mecanismo. Los bonos a largo plazo que se compraron hace unos años con rendimientos bajos valen hoy bastante menos en el mercado; si se mantienen hasta el vencimiento, se cobra lo pactado, pero si se venden antes, se pierde. Y quien compra hoy, en cambio, fija un rendimiento que hace años no existía. Ni lo uno es una catástrofe ni lo otro una ganga garantizada: depende de lo que haga la inflación.

Cuarta clave. El empleo en Estados Unidos, y el dilema de la Fed.

El viernes, la Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos publicó el dato de empleo de septiembre. La economía creó veintinueve mil empleos netos, muy por debajo de lo previsto por los analistas, que según CNBC esperaban entre ochenta y cuatro y noventa mil. Peor aún fueron las revisiones. Julio pasó de ganar veintiún mil empleos a perder diez mil. Agosto bajó de ciento sesenta y dos mil a ciento treinta y tres mil. Entre los dos meses, sesenta mil empleos menos de lo que se creía. La tasa de paro subió al cuatro coma dos por ciento, aunque, sin redondear, el movimiento es pequeño. Los salarios subieron un tres por ciento en un año.

Por sectores, según la misma oficina, sumaron la sanidad, la construcción y las manufacturas, y restaron las actividades financieras. El resto, quieto.

El dilema de la Fed se ve con claridad. Si sube tipos para frenar la inflación, puede enfriar todavía más un mercado laboral que ya va despacio. Si no sube, se arriesga a que la inflación se asiente. Según la prensa financiera, tras el dato de empleo los mercados de futuros redujeron con fuerza la probabilidad de una subida en la reunión del 28 de octubre. Es el escenario que los economistas temen más, porque las herramientas tiran en direcciones opuestas: poco crecimiento con precios altos.

Hay que separar aquí causalidad de correlación. Que el empleo se frene a la vez que suben los tipos no prueba que lo frenen los tipos. La subida de la Fed es de mediados de septiembre y sus efectos tardan meses en llegar. El frenazo del empleo viene de antes, como muestran las revisiones de julio. Entre las posibles causas que se discuten están la incertidumbre por la guerra y la energía, y, en el debate de fondo de esta semana, la adopción de la inteligencia artificial en algunas empresas. Sobre esto último, el Financial Times titulaba el martes que en Silicon Valley creen que la inteligencia artificial acabará con empleos, pero los economistas no están convencidos. Con los datos de septiembre, nadie puede atribuir ese frenazo a una causa concreta.

Quinta clave. China, que vuelve a crecer en las fábricas.

El 30 de septiembre, la Oficina Nacional de Estadística de China publicó su índice de gestores de compras de septiembre, una encuesta a responsables de compras de las empresas que se lee así: por encima de cincuenta, la actividad crece; por debajo, se contrae. El de manufacturas subió a cincuenta coma uno, desde el cuarenta y nueve coma ocho, y vuelve a crecer por primera vez desde junio, según la oficina de información del Gobierno chino. El de servicios y construcción subió a cincuenta coma dos. Pero el detalle más llamativo está en los precios: el índice de precios de las materias primas que compran las fábricas subió a sesenta coma ocho, y el de los precios que cobran, a cincuenta y cuatro, según la prensa especializada en metales que recoge el dato oficial. La energía cara también llega a China.

Las exportaciones siguen siendo el motor. En agosto, según los datos de aduanas que recoge Trading Economics, crecieron en torno a un veinticinco por ciento en dólares frente al año anterior. La prensa económica lo atribuye a los productos ligados a la inteligencia artificial y a la prisa por enviar mercancía a Estados Unidos antes de posibles aranceles nuevos. El superávit comercial de agosto rozó los ciento diecinueve mil millones de dólares. Los datos de septiembre se publican el 14 de octubre.

Dos lecturas. La optimista ve en el índice de manufacturas el final de dos meses de contracción. La prudente recuerda que una décima por encima de cincuenta es casi empate, que la demanda interna sigue débil y que el sector inmobiliario no se ha recuperado. Lo que no sabemos es cuánto de este repunte es adelanto de envíos antes de los aranceles y cuánto es fuerza propia.

Mientras tanto, la semana festiva china, la Semana Dorada, terminó el miércoles. Según The Standard, de Hong Kong, el yuan se mantuvo estable al reabrir los mercados, en torno a seis coma setenta por dólar.

Y ahora, un repaso rápido por regiones.

En Japón, según The Japan Times, el banco central estudia declarar en su reunión de finales de octubre que la inflación subyacente del país ya ronda el dos por ciento, su objetivo. Sería un cambio de diagnóstico importante en un país que ha pasado tres décadas luchando contra la caída de los precios, y abriría la puerta a más subidas de tipos.

En la India, además de la subida de tipos, el banco central cambió su postura a lo que llama un endurecimiento calibrado, según Forbes India, y su gobernador descartó bajadas a corto plazo. Es un buen ejemplo de cómo un conflicto lejano llega a una economía emergente: la India importa la mayor parte de su petróleo, y un barril caro debilita su moneda y encarece todo lo que compra fuera.

En Corea del Sur, una serie de fugas de datos en bancos ha llevado al presidente Lee Jae Myung a ordenar una investigación; se sospecha el uso de inteligencia artificial, pero no está confirmado. Lo contamos con detalle en las claves de inteligencia artificial.

En el Reino Unido, además de los bonos, el Banco de Inglaterra calcula que, desde julio, el crudo ha subido un treinta y seis por ciento y el gas al por mayor un setenta y ocho, según la prensa financiera que cita al banco. Es la economía grande europea más expuesta al precio del gas.

Y lo de España.

El 30 de septiembre, el Instituto Nacional de Estadística publicó el indicador adelantado de precios de septiembre. La inflación general sube al cuatro coma nueve por ciento, seis décimas más que en agosto. La subyacente, sin energía ni alimentos frescos, sube al tres coma uno. Y el índice armonizado, el que se usa para comparar con Europa, llega al cinco por ciento. Según el Instituto y el Gobierno, el empujón viene sobre todo de los carburantes, que este septiembre subieron cuando el año pasado bajaron. Los datos definitivos se publican el 14 de octubre.

El mismo día, el Boletín Oficial del Estado publicó el Real Decreto-ley veinticinco de 2026, aprobado por el Consejo de Ministros el 29 de septiembre y en vigor desde el 1 de octubre. Según el Ministerio de Hacienda, rebaja el impuesto sobre hidrocarburos de la gasolina y el gasóleo en veinte céntimos por litro en octubre, trece en noviembre y seis en diciembre, con una cláusula para mantener rebajas mayores si los precios suben por encima de un umbral. Contempla bajar el I.V.A. de la luz del veintiuno al diez por ciento, y el impuesto sobre la electricidad, si la subida interanual del precio de la luz en septiembre supera el quince por ciento. Fija un precio máximo de diecinueve euros con cincuenta y cinco céntimos para la bombona de butano y prorroga ayudas al transporte, la agricultura y la pesca. Como todo decreto-ley, tendrá que convalidarlo el Congreso.

Una observación sobre el mecanismo, sin juicio político. Una rebaja de impuestos sobre un bien escaso alivia al que lo compra, pero no aumenta la cantidad disponible. Parte del alivio puede acabar, por tanto, en el precio antes de impuestos. Cuánta parte, depende de la competencia entre gasolineras, y es algo que se podrá medir en las próximas semanas comparando precios antes y después del 1 de octubre.

Y el empleo. Según el Ministerio de Trabajo, el paro registrado subió en septiembre en veintitrés mil quinientas ochenta y siete personas, hasta dos millones trescientas setenta y nueve mil quinientas cinco. Es la cifra más baja en un mes de septiembre desde 2007. El ministerio atribuye la subida sobre todo a la regularización extraordinaria de inmigrantes: a final de mes había cincuenta y seis mil cuatrocientas setenta y seis personas inscritas como paradas tras acogerse a ella. Al mismo tiempo, la afiliación a la Seguridad Social sumó noventa y dos mil trescientas veintisiete personas, el mejor septiembre de la serie. Los dos datos no se contradicen: más gente trabaja y, a la vez, más gente se apunta como demandante de empleo al regularizar su situación.

Hasta aquí la semana. Un barril de petróleo en Ormuz que se nota en los bonos de Washington, en los tipos de Bombay y en la gasolinera de cualquier pueblo. Lo que decida el estrecho en las próximas semanas pesará más que cualquier dato.